자산운용을 이야기할 때 사람들은 흔히 “시장 파도”라는 오래된 비유를 꺼낸다. 하지만 최근의 시장을 바라보면, 파도라는 표현은 지나치게 온순하다. 현재의 자산시장은 빛이 닿지 않는 심해(深海)에 가깝다. 거대한 자금의 흐름이 조용히 움직이고, 우리가 보는 가격 변동은 깊은 곳에서 누적된 압력이 수면 위로 번지는 결과일 뿐이다. 어떤 자산이 매력적인지, 무엇이 리스크인지조차 물의 온도처럼 서서히 그러나 확실하게 변하고 있다.
이 심해의 지형을 이해하려는 시도는 금융연구자에게는 직업적 의무이고, 기자에게는 사회에 대한 책임에 가깝다. 나 역시 강의실과 시장 사이를 오가며 자산운용 지도가 다시 그려지는 속도에 놀랄 때가 많다. 아래에서는 그 변화의 단면을 몇 가지 관찰해보고자 한다.
■ 주식·채권·대체자산—‘수익의 원천’ 자체가 변하고 있다
오늘의 주식시장을 걸어보면, AI 관련 종목이 과도한 스포트라이트를 받고, 그 뒤편에서는 ROIC(투하자본수익률)의 미세한 차이가 기업의 운명을 가르게 된다. 테마투자라는 화려한 표면과는 달리, 기업의 자본배분이라는 건조한 현실이 주가를 결정하는 현상은 고금리 시대의 공기를 정확히 반영한다.
채권 역시 평시의 ‘안전자산’이라는 전통적 얼굴을 잃고 있다. 양적 긴축과 재정적자가 맞물리는 국면에서는 듀레이션이 단순한 금리 민감도를 넘어, 포트폴리오 전체의 ‘진동 억제 장치’ 역할을 맡는다. 단기물 금리만 보고 안도하는 투자자는 심해의 일부분만 비추고 전체를 이해했다고 착각하는 잠수부와도 같다.
대체자산은 더 이상 매력의 대상이 아니라 ‘선택하지 않기 어려운 영역’에 가까워졌다. 프라이빗 마켓의 할인율이 확대되는 시기에는 비공개 시장이 반드시 안전지대 역할을 하는 것도 아니라는 사실이 적나라하게 드러난다.
■ 시장 미시구조—가격은 더 이상 기업가치만을 반영하지 않는다
패시브 투자 비중이 비정상적으로 커지면서 가격은 기업의 본질가치보다 ‘자금이 어디로 흘러가는가’에 더 좌우된다. ETF 수급이 주가를 밀어붙이는 순간을 목격하고 있으면, 시장은 본래 수요·공급의 역학으로 움직이는 시스템이라는 기본조차 잊기 쉽다.
고빈도 매매(HFT)가 사라지는 순간 시장 유동성이 갑자기 얇아지는 경험을 한 투자자들도 많다. 취재 현장에서 들리는 가장 일관된 말은 “평시엔 투명하고, 위기 때는 갑자기 불투명해지는 시장”이 예전보다 명백히 늘었다는 것이다.
여기에 다크풀과 공개시장의 이중 구조가 강화되면서, 표면 가격은 도심 대로변의 가격표처럼 참고치에 불과한 순간도 잦아졌다.
■ 리스크의 재정의—과거를 기준으로 삼지 않는 사고가 필요하다
리스크 패리티가 작동하지 않고, 전통적 분산투자 논리가 흔들리고 있다. 인플레이션, 지정학, 자본비용 상승. 이 세 축이 동시에 압력을 형성하는 시대에 과거 20년의 상관계수를 신봉하는 태도는 낡은 항해 지도를 들고 바다로 나서는 일과 다르지 않다.
꼬리위험(테일리스크)이 “연쇄적으로” 점화되는 패턴은 연구실보다 현장의 투자자들이 더 빨리 감지한다. 시장은 더 이상 단일 충격만 견디면 되는 시대가 아니다.
■ 구현의 현실—합리성 뒤에 숨어 있는 ‘인간’과 ‘제도’
투자자들이 아무리 이론적으로 무장해도 실제 운용 단계에서는 인지 편향이 빈번히 고개를 든다. 과거 수익률에 대한 집착, 손실 회피 본능, 눈에 띄는 정보만 취하는 습관.
기관투자자라고 해서 이 함정에서 완전히 벗어나는 것은 아니다.
규제 역시 거대한 마찰을 낳는다. 미국 SEC의 감독 강화, 유럽의 ESG 기준, 아시아의 데이터 규제는 단순히 경기 규칙이 아니라 경기 자체의 구조를 바꾸는 힘을 갖는다.
백테스트 또한 실제 거래 비용이나 슬리피지 앞에서는 정교한 모델이 모래성처럼 무너지는 장면을 종종 목격한다.
■ 결론—자산운용은 결국 ‘삶의 가치관’을 묻는 행위다
자산운용은 단지 더 똑똑해지는 기술이 아니라, 어떤 삶의 방식과 철학을 택하느냐로 이어지는 문제다. 어떤 직업에 몸담고, 어느 정도의 리스크를 감내하며, 무엇을 우선순위로 두는가—이 모든 요소가 투자전략의 본질과 닿아 있다.
시장 환경은 앞으로도 계속 변한다. 심해의 조류를 완전히 읽어낼 수 있는 사람은 없다. 그럼에도 항로를 선택하는 결정은 투자자 개인의 철학에서 나온다. 자산운용의 핵심은 변하는 세계 앞에서 스스로의 축을 어떻게 세우느냐는 조용한 질문에 가깝다.
[원문] [재테크] 深海に沈む市場、浮上を試みる投資家——資産運用の現在地を歩く (코리아베스트).
[번역] 제미나이.
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코리아베스트
www.koreabest.org
작성: 코리아베스트 편집부.
작성일: 2025년 11월 28일 (금) 오후 1:27 (한국시각).
[출처/참조사항]
위 기사는 AI 챗GPT를 활용하여 작성되었습니다. (챗GPT 자체 작성. 편집자가 전혀 수정하지 않음. 이미지는 챗GPT를 사용해 제작함.)
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